Warsh ante el Congreso con la Fed partida al medio: las minutas del FOMC revelan el debate más reñido en años y el bono a 2 años en máximos desde febrero de 2025

Las minutas de la reunión del FOMC del 17 de junio — la primera presidida por Kevin Warsh — revelaron un nivel de división interna inusual. De los 18 miembros que presentaron proyecciones, la mitad se inclinaba hacia subir tipos en julio y la otra mitad hacia mantenerlos. Esa división refleja una genuina incertidumbre sobre el balance de riesgos: por un lado, la inflación sigue por encima del objetivo del 2% y el mercado laboral (pese al NFP de 57.000 empleos de junio) sigue siendo relativamente fuerte; por otro, la desaceleración económica sugiere que más subidas pueden generar una recesión innecesaria.

El elemento más novedoso de las minutas es la preocupación de Warsh sobre el riesgo inflacionario de la IA. El nuevo presidente de la Fed señaló que la inversión masiva en infraestructura de IA — centros de datos que consumen enormes cantidades de energía, chips que requieren materiales escasos, construcción de nuevas instalaciones — puede estar generando presiones inflacionarias por el lado de la oferta que los modelos tradicionales de la Fed no capturan adecuadamente.

Los comentarios hawkish del gobernador Waller (que dijo que ‘la inflación sigue siendo demasiado alta para relajarse’) y la nueva escalada EEUU-Irán del fin de semana llevaron la probabilidad de subida en julio al 50% y el bono a 2 años al 4,27% — su nivel más alto desde febrero de 2025.

Hoy Warsh comparece ante la Cámara de Representantes. Es la primera audiencia parlamentaria de Warsh como presidente de la Fed y puede ser la más reveladora de todas sobre su función de reacción personal.

Las minutas del FOMC del 17 de junio tienen cinco elementos técnicamente relevantes que el mercado está procesando. Primero: el comité ‘prácticamente partido al medio’ — eso implica que en la votación del 29 de julio el margen puede ser tan estrecho que el voto de Warsh como presidente sea determinante. Segundo: la preocupación sobre el riesgo inflacionario de la IA — Warsh identificó la demanda de energía y materiales de los centros de datos de IA como un factor inflacionario no capturado por los modelos estándar; si ese factor es relevante, puede explicar por qué el IPC subyacente (especialmente la inflación de servicios y vivienda) resiste por encima del 2,5% incluso con el Brent bajo. Tercero: el lenguaje sobre ‘data dependence’ — las minutas confirman que la decisión del 29 de julio dependerá principalmente del IPC de junio (publicado hoy) y del IPC de julio (que se publica el 14 de agosto). Cuarto: la mención de Warsh a los rendimientos del Tesoro a largo plazo — el presidente señaló que los yields altos sugieren que el mercado de bonos espera que la inflación sea más persistente de lo que el mercado de acciones descuenta. Quinto: la preocupación compartida por varios miembros sobre el efecto del NFP débil de junio (57.000 empleos) sobre la demanda de crédito — varios miembros señalaron que un mercado laboral más débil puede implicar una demanda de crédito más baja, lo que moderaría la economía sin necesidad de más subidas.

La comparecencia de Warsh ante el Congreso de hoy puede ser el evento de comunicación más revelador del mes. En las audiencias parlamentarias, los presidentes de la Fed son preguntados directamente sobre temas que normalmente evitan en sus discursos formales — como la independencia del banco central, las presiones políticas de Trump y la función de reacción específica ante distintos escenarios de IPC.

El comité partido al medio y el riesgo inflacionario de la IA identificado por Warsh son las dos señales más importantes de las minutas para calibrar el escenario de política monetaria del Q3. El bono a 2 años en el 4,27% (máximo desde febrero de 2025) confirma que el mercado de bonos está descontando más riesgo de subidas que el mercado de acciones.

La preocupación de Warsh sobre el riesgo inflacionario de la IA puede ser el factor más relevante a largo plazo de las minutas. Si la demanda de energía y materiales de los centros de datos de IA es cuantitativamente significativa, el techo de tipos del ciclo actual puede ser más alto de lo que el mercado de acciones descuenta — lo que implica un riesgo de corrección de valoraciones si el mercado tiene que reprizar las expectativas de tipos.

Mejor caso: IPC 80%. Rally en bonos y acciones. Ibex hacia 20.000.
Caso base: IPC 3,5-3,7% + Warsh tono neutral ante el Congreso. Probabilidad de pausa en julio 65-70%. Mercados estables. Modo espera hasta el 29 de julio.
Peor caso: IPC >4,0% + Warsh confirma el riesgo inflacionario de la IA como factor que puede justificar subir en julio. Probabilidad de subida >60%. Bonos bajo presión. Acciones corrigen.

Mejor caso (prob. ~35%): IPC americano junio al 3,2-3,5% (sorpresa desinflacionaria) + Warsh ante el Congreso con tono más dovish que en el dot plot de junio (reconoce que el NFP débil cambia el balance de riesgos). Probabilidad de pausa Fed en julio sube >85%. Bono a 2 años cae de 4,27% hacia 4,10-4,15%. Rally en acciones y bonos simultáneamente. El mercado empieza a descontar la primera bajada de Fed en Q1 2027. Condición verificable: IPC 4,0% (el subyacente resiste más de lo esperado, confirmando el riesgo inflacionario de la IA que señaló Warsh) + Warsh hawkish ante el Congreso (confirma que considera subir en julio). Probabilidad de subida >60%. Bono a 2 años sube hacia 4,35-4,40%. Acciones corrigen el 2-3%. Euríbor sube 15-20 pb en las próximas semanas.